加密市場(chǎng)的周期：是什么導(dǎo)致市場(chǎng)上漲和下跌
作者：TulipKing；編譯：Blockunicorn前言：
@BanklessVC的令人厭惡的行為清楚地表明我們已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)掠奪性、PvP（玩家對(duì)玩家）的市場(chǎng)階段。保護(hù)好自己和你的收益。
我懷疑本輪周期已經(jīng)見頂，目前是一次自然的回調(diào)，因?yàn)榧用苁袌?chǎng)正試圖釋放痛苦——但這種痛苦可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。
像virtuals、ai16z和heyanon這樣的幣種在復(fù)蘇中可能會(huì)創(chuàng)下新的歷史高點(diǎn)，但它們會(huì)面臨敘事風(fēng)險(xiǎn)的影響——請(qǐng)繼續(xù)重新評(píng)估你的世界觀。是什么推動(dòng)了市場(chǎng)上漲？
市場(chǎng)上漲的原因是有新資金流入市場(chǎng)，這是顯而易見的。從現(xiàn)在開始，我會(huì)將新資金流入市場(chǎng)的概念與“財(cái)富效應(yīng)”聯(lián)系起來討論。我們都應(yīng)該希望加密行業(yè)能在世界上創(chuàng)造真正的價(jià)值（財(cái)富），并分享貨幣擴(kuò)張的成果。這可以通過以下幾種方式實(shí)現(xiàn)：1.通過創(chuàng)新創(chuàng)造財(cái)富（空投）
空投已成為加密市場(chǎng)中價(jià)值重新分配的一種強(qiáng)大機(jī)制，創(chuàng)造了顯著的財(cái)富效應(yīng)，使廣泛的參與者受益。2020年9月的Uniswap空投設(shè)立了標(biāo)準(zhǔn)，向超過250,000個(gè)地址分發(fā)了400枚UNITokens（在發(fā)行時(shí)價(jià)值約為1,400美元），最終總價(jià)值超過9億美元。
財(cái)富效應(yīng)不僅限于直接的經(jīng)濟(jì)收益。這些空投已將用戶轉(zhuǎn)變?yōu)槔嫦嚓P(guān)者，使他們能夠參與治理和協(xié)議開發(fā)。這種機(jī)制創(chuàng)造了一個(gè)良性循環(huán)：受益的參與者將財(cái)富重新投入生態(tài)系統(tǒng)，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)展和創(chuàng)新。
這些戰(zhàn)略性分發(fā)已被證明是強(qiáng)大的市場(chǎng)催化劑，引發(fā)了各自領(lǐng)域的更廣泛牛市周期。Uniswap的空投點(diǎn)燃了2020年的DeFi夏天，其分發(fā)激發(fā)了去中心化金融領(lǐng)域的創(chuàng)新浪潮。同樣，Jito于2023年12月的空投成為Solana生態(tài)系統(tǒng)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，推動(dòng)了TVL增長(zhǎng)并催化了前所未有的鏈上活動(dòng)。這種流動(dòng)性和市場(chǎng)信心的激增為隨后的山寨幣爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)，并帶來了顯著的增長(zhǎng)。這些空投實(shí)際上起到了整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)刺激作用，創(chuàng)造了自我強(qiáng)化的投資和創(chuàng)新循環(huán)，定義了各自的市場(chǎng)時(shí)代。2.財(cái)富的增值（邊際買家）
當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)歷像戰(zhàn)略性空投這樣的正向催化劑時(shí)，它會(huì)吸引此前觀望的參與者，這些人帶來了新的資本和熱情。這些邊際買家的涌入創(chuàng)造了市場(chǎng)擴(kuò)張和創(chuàng)新的良性循環(huán)。
當(dāng)Bitcoin進(jìn)入高于歷史高點(diǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)階段時(shí)，杠桿比例會(huì)急劇上升，因?yàn)榻灰渍邔で笞畲蠡麄兊娘L(fēng)險(xiǎn)敞口。這會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，其中借入的穩(wěn)定幣推動(dòng)了進(jìn)一步的購(gòu)買，推高價(jià)格并鼓勵(lì)更多杠桿頭寸。這種倍數(shù)效應(yīng)加速了價(jià)格波動(dòng)。
杠桿的不斷增加也為市場(chǎng)帶來了系統(tǒng)性脆弱性。隨著更多交易者采取杠桿頭寸，連鎖清算的可能性也會(huì)增加，尤其是當(dāng)借入的穩(wěn)定幣變得更加昂貴且難以獲取時(shí)。
穩(wěn)定幣借貸成本的上升是市場(chǎng)進(jìn)入最后階段的關(guān)鍵指標(biāo)。這代表了從有機(jī)增長(zhǎng)到杠桿驅(qū)動(dòng)擴(kuò)張的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，其中沒有創(chuàng)造新的價(jià)值——只是通過債務(wù)放大現(xiàn)有價(jià)值。
在這一階段對(duì)杠桿的嚴(yán)重依賴創(chuàng)造了一種不穩(wěn)定的局面，突如其來的價(jià)格波動(dòng)可能引發(fā)大規(guī)模清算，導(dǎo)致快速的價(jià)格回調(diào)。這種脆弱性表明牛市即將結(jié)束，因?yàn)橄到y(tǒng)越來越依賴借來的資金，而不是基礎(chǔ)價(jià)值創(chuàng)造。是什么導(dǎo)致市場(chǎng)下跌？
市場(chǎng)下跌是因?yàn)橘Y金流出市場(chǎng)，這也是顯而易見的。這本質(zhì)上是反向財(cái)富效應(yīng)，其中投機(jī)者利用市場(chǎng)的動(dòng)物精神，聰明的資金從桌上拿走籌碼以鎖定利潤(rùn)，而愚蠢的人則被清算。1.財(cái)富從市場(chǎng)中被提取
加密生態(tài)系統(tǒng)定期經(jīng)歷價(jià)值提取的周期，其中精明的操作者設(shè)計(jì)方案從熱情的市場(chǎng)參與者那里抽取資本。與分配價(jià)值的生產(chǎn)性創(chuàng)新不同，這些方案通過各種掠奪性機(jī)制系統(tǒng)性地從市場(chǎng)中移除流動(dòng)性。
這些方案不是將利潤(rùn)重新投資于生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展，而是系統(tǒng)性地從市場(chǎng)中抽取流動(dòng)性。提取的資金通常完全退出加密生態(tài)系統(tǒng)，從而減少合法項(xiàng)目和創(chuàng)新的總可用資本。
從明顯的*騙*局演變?yōu)橛芍耸恐С值膹?fù)雜操作代表了一種令人擔(dān)憂的趨勢(shì)。當(dāng)老牌機(jī)構(gòu)參與快速價(jià)值提取時(shí)，市場(chǎng)參與者越來越難以區(qū)分合法項(xiàng)目和復(fù)雜的欺詐行為。2.只有賣家
否認(rèn)心理：雖然經(jīng)驗(yàn)豐富的玩家可以獲得利潤(rùn)，但散戶投資者往往仍然相信下跌是暫時(shí)的買入機(jī)會(huì)。這種認(rèn)知失調(diào)因以下因素而得到強(qiáng)化：
社交媒體的信息繭房維持著看漲的敘事
對(duì)牛市未實(shí)現(xiàn)收益的依戀
錯(cuò)誤解讀“鉆石手”的心態(tài)
大多數(shù)散戶錯(cuò)過了最佳的退出點(diǎn)，在初期下跌時(shí)仍持有，并試圖為自己的決策辯解。當(dāng)下行趨勢(shì)變得明顯時(shí)，大量的價(jià)值已經(jīng)被損失，恐慌情緒加劇，拋售壓力也隨之增強(qiáng)。
專業(yè)資本的穩(wěn)步撤出造成了不斷惡化的市場(chǎng)條件，每一筆隨后的賣單對(duì)價(jià)格的影響愈加明顯。市場(chǎng)深度的惡化通常在大幅價(jià)格波動(dòng)暴露出潛在脆弱性之前未被察覺。
與牛市中新進(jìn)入者推動(dòng)的正和環(huán)境不同，這一階段代表了純粹的價(jià)值毀滅，因?yàn)橘Y本系統(tǒng)性地退出了加密生態(tài)系統(tǒng)，剩下的參與者不得不承受不斷增加的損失。3.杠桿爆發(fā)（清算連鎖反應(yīng)）
市場(chǎng)投降的最后階段揭示了過度杠桿的毀滅性影響，正如沃倫·巴菲特的名言所說：“只有當(dāng)潮水退去時(shí)，你才會(huì)發(fā)現(xiàn)誰在裸泳。”加密市場(chǎng)中最具戲劇性的崩盤正是這一原則的鮮明體現(xiàn)。
這些崩盤引發(fā)了廣泛的市場(chǎng)蔓延效應(yīng)。3AC的倒閉導(dǎo)致多家Crypto貸款機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，包括BlockFi、Voyager和Celsius。同樣，F(xiàn)TX的倒閉在整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生了多米諾骨牌效應(yīng)，許多平臺(tái)凍結(jié)了提款并最終申請(qǐng)破產(chǎn)。
連續(xù)的清算揭示了市場(chǎng)深度的真正面貌。當(dāng)杠桿頭寸被強(qiáng)行平倉(cāng)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，觸發(fā)了進(jìn)一步的清算，形成了惡性循環(huán)。這暴露了市場(chǎng)表面上的穩(wěn)定性有多少是由杠桿而不是真正的流動(dòng)性支撐的。
潮水退去揭示了許多原本被認(rèn)為是成熟的機(jī)構(gòu)實(shí)際上是在裸泳的，風(fēng)險(xiǎn)管理不足，杠桿率過高。這些頭寸的相互關(guān)聯(lián)性意味著一個(gè)失敗可能會(huì)引發(fā)全系統(tǒng)危機(jī)，暴露整個(gè)加密生態(tài)系統(tǒng)的脆弱性。展望未來-敘事風(fēng)險(xiǎn)
這篇文章的標(biāo)題有點(diǎn)挑釁。我的直覺告訴我，這只是一次健康的，盡管痛苦的市場(chǎng)洗盤。我們會(huì)反彈。尤其是Bitcoin的價(jià)格目標(biāo)仍然相當(dāng)高——但我已經(jīng)把籌碼從桌面上收回，鎖定了我愿意帶入下一個(gè)周期的Bitcoin收益，如果這真的是結(jié)束的話。記住，沒人因?yàn)橛飘a(chǎn)。
我已經(jīng)寫了很多次關(guān)于跟隨市場(chǎng)敘事的重要性，而不是固守舊幣種。這個(gè)市場(chǎng)下跌的時(shí)間越長(zhǎng)，敘事就會(huì)發(fā)生更多變化。如果市場(chǎng)明天早晨完全恢復(fù)，我預(yù)計(jì) virtuals、ai16z和virtuals系Tokens將繼續(xù)獲勝。但如果市場(chǎng)恢復(fù)需要更長(zhǎng)時(shí)間，那么你應(yīng)該留意那些新晉幣種，看看它們能否吸引新的資金流入。
你應(yīng)該理解為我在告訴你不要有持幣偏見，除非你真的有堅(jiān)定的信念，否則不要把你的幣種一直持有到低迷期。即使它們創(chuàng)造了新的歷史高點(diǎn)，我敢打賭，你也會(huì)因?yàn)闆]有及時(shí)轉(zhuǎn)換新幣而錯(cuò)失很多潛在的收益。
